guuvestВестник университетаVestnik Universiteta1816-42772686-8415State University of Management10.26425/1816-4277-2024-5-158-172guuvest-5277Research ArticleОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙINVESTMENT VALUATIONРынок русской авангардной живописи: инвестиционная привлекательность и особенности аукционных продажMarket of the Russian avant-garde painting: investment potential and characteristics of auctioninghttps://orcid.org/0000-0003-4722-1938МорозоваД. Л.MorozovaD. L.

Морозова Дарья Леонидовна, науч. сотр.; ведущий экономист; преп. каф. экономики искусства и культурной политики

г. Москва

Daria L. Morozova, Researcher; Leading Economist; Lecturer at the Economy of Art and Cultural Policy Department

Moscow

dariamorozova87@gmail.comГосударственный институт искусствознания; Московская государственная академическая филармония; Школа-студия (институт) имени Вл.И. Немировича-Данченко при Московском Художественном театре имени А.П. ЧеховаРоссияState Institute for Art Studies; Moscow State Academic Philharmonic; Moscow Art Theatre SchoolRussian Federation20242806202405158172Copyright © Морозова Д.Л., 20242024Морозова Д.Л.Morozova D.L.Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.https://vestnik.guu.ru/jour/article/view/5277

Аукционные продажи живописи в России имеют признаки развивающегося рынка, не всегда следующего мировым трендам. Учитывая, что потенциал изучения национального арт-рынка раскрыт недостаточно, автор поставил следующие цели настоящей статьи – изучить особенности инвестирования в произведения российских художников авангардного течения и построить эконометрическую модель (на примере общества «Бубновый валет»). Русский авангард впервые рассматривается как область, образующая общие, свойственные ей одной тенденции ценообразования. В статье проанализированы особенности и тенденции спроса на авангардную живопись в 2000–2021 гг., охарактеризованы география аукционных продаж и уровень ликвидности арт-активов, приведена ценовая динамика национального и мирового рынков. Для поставленных целей применяются статистический анализ и визуализация, построена эконометрическая модель с использованием цензурированной регрессии Хекмана (Tobit-2). Методом повторных продаж рассчитана средняя доходность масляной живописи М.З. Шагала. Номинальная оценка доходности его произведений, по расчетам автора, составила 5,1 %, существенно отставая от аналогичного показателя финансовых активов. Инвестирование в живопись рассмотрено как комплексное явление с уникальными свойствами, отличающими арт-рынок от других инвестиций. Статья представляет интерес для инвестиционных менеджеров и управляющих, работников банковского сектора, коллекционеров, оценщиков, специалистов в области экономики искусства.

In Russia, art trading on auctions is considered to have features of the developing market that does not always follow global trends. Given that the potential of studying the national art market is not sufficiently fulfilled, the author has set the following purposes in this article: to study characteristics of investing in the Russian avant-garde artists and to build an econometric model (on the example of the “Knave of Diamonds” society). The Russian avantgarde is for the first time examined as an area forming general and unique pricing trends. The article analyses the peculiarities and trends of demand for avant-garde painting in 2000–2021, describes the geography of auction sales as well as the level of liquidity of art assets and provides price dynamics of the national and world markets. For these purposes, statistical analysis and visualisation are used, an econometric model is built using censored Heckman regression (Tobit-2). The average yield of M.Z. Chagall’s oil painting has been calculated in the article with the method of repeat sales. The nominal yield of his works, according to the author’s calculations, is 5.1 % which significantly lags behind the same indicator of financial assets. Investing in painting is viewed as a complex phenomenon with unique properties that distinguish the art market from other investments. The article is addressed to investment managers, bankers, collectors, appraisers, and specialists in economy of art.

Аукционцензурированная регрессиямодель Хекманапроизведения искусствадоходностьценообразованиелотмоделирование спросарусская живописьальтернативные инвестицииколлекционированиеAuctioncensored regressionHeckman modelworks of artyieldpricinglotdemand modellingRussian paintingalternative investmentscollectingReferencesБанерджи А.В., Дюфло Э. Экономическая наука в тяжелые времена. Продуманные решения самых важных проблем современности. Пер. с англ. М. Маркова, А. Лащева. М.: Издательство Института Гайдара; 2021. 624 с.Banerjee A.V., Duflo E. Good economics for hard times. Better answers to our biggest problems. Trans. from Eng. М. Маrkov, А. Lashchev. Moscow: Gaidar Institute Publ. House; 2021. 624 p. (In Russian).Solimano А. The art market at times of economic turbulence and high inequality. International Center for Globalization and Development. 2019;38.Solimano А. The art market at times of economic turbulence and high inequality. International Center for Globalization and Development. 2019;38.Болтански Л., Эскер А. Обогащение. Критика товара. Пер. с фр. О. Волчек. М.: Издательство Института Гайдара; 2021. 600 с.Boltanski L., Esquerre A. Enrichment. A critique of commodities. Trans. from Fr. O. Volchek. Moscow: Gaidar Institute Publ. House; 2021. 600 p. (In Russian).Пузыня Н.Ю. Культурные ценности как объект альтернативных инвестиций. Имущественные отношения в Российской Федерации. 2021;1(232):49–59.Puzynya N.Yu. Cultural values as an alternative investment object. Property Relations in the Russian Federation. 2021;1(232):49–59. (In Russian).Baumol W.J. Unnatural value: or art investment as floating crap game. Journal of Arts Management and Law. 1985;3(15):47–60. https://doi.org/10.1080/07335113.1985.9942162Baumol W.J. Unnatural value: or art investment as floating crap game. Journal of Arts Management and Law. 1985;3(15):47–60. https://doi.org/10.1080/07335113.1985.9942162Водопьянова А.И., Леонова Л.А., Новак А.Е. Арт-рынок: особенности инвестирования в произведения живописного искусства. Вестник Санкт-Петербургского университета. Экономика. 2018;1(34):95–112. https://doi.org/10.21638/11701/spbu05.2018.105Vodopianova A.I., Leonova L.A., Novak A.E. The art market: features of investing in works of pictorial art. St Petersburg University Journal of Economic Studies. 2018;1(34):95–112. (In Russian). https://doi.org/10.21638/11701/spbu05.2018.105Дурмуш Д.А., Мирзоян А.Г. Инструменты управления ценой лотов аукционными домами на арт-рынке. Научные исследования экономического факультета. Электронный журнал. 2022;1(14):40–67.Durmush D.A., Mirzoyan A.G. Financial returns, price determinants, and genre effects in American art investment. Scientific Research of Faculty of Economics. Electronic Journal. 2022;1(14):40–67. (In Russian).Ратникова Т.А., Сергеева Е.C. Оценивание гедонистической ценовой функции для картин Клода Моне. Прикладная эконометрика. 2010;4(20):102–118.Ratnikova T.A., Sergeeva E.S. Estimation of the hedonic price function for paintings by Claude Monet. Applied Econometrics. 2010;4(20):102–118. (In Russian).Etro F., Stepanova E. Art return rates from old master paintings to contemporary art. Journal of Economic Behavior & Organization. 2021;181:94–116. https://doi.org/10.1016/j.jebo.2020.10.028Etro F., Stepanova E. Art return rates from old master paintings to contemporary art. Journal of Economic Behavior & Organization. 2021;181:94–116. https://doi.org/10.1016/j.jebo.2020.10.028Zhukova A., Lakshina V., Leonova L. Hedonic pricing on the fine art market. Information. 2020;5(11):252. https://doi.org/10.3390/info11050252Zhukova A., Lakshina V., Leonova L. Hedonic pricing on the fine art market. Information. 2020;5(11):252. https://doi.org/10.3390/info11050252Ekelund R.B.Jr., Ressler R.W., Watson J.K. The “death-effect” in art prices: a demand-side exploration. Journal of Cultural Economics. 2000;24:283–300. http://dx.doi.org/10.1023/A:1007618221648Ekelund R.B.Jr., Ressler R.W., Watson J.K. The “death-effect” in art prices: a demand-side exploration. Journal of Cultural Economics. 2000;24:283–300. http://dx.doi.org/10.1023/A:1007618221648Itaya J., Ursprung H.W. Price and death: modeling the death effect in art price formation. Research in Economics. 2016;3(70):431–445. https://doi.org/10.1016/j.rie.2016.07.005Itaya J., Ursprung H.W. Price and death: modeling the death effect in art price formation. Research in Economics. 2016;3(70):431–445. https://doi.org/10.1016/j.rie.2016.07.005Vecco M., Chang S., Zanola R. The more you know, the better: a Heckman repeat-sales price index. The Quarterly Review of Economics and Finance. 2022;85:194–199. https://doi.org/10.1016/j.qref.2021.01.005Vecco M., Chang S., Zanola R. The more you know, the better: a Heckman repeat-sales price index. The Quarterly Review of Economics and Finance. 2022;85:194–199. https://doi.org/10.1016/j.qref.2021.01.005Aubry M., Kräussl R., Manso G., Spaenjers C. Machine learning, human experts, and the valuation of real assets. CFS Working Paper Series. 2019;635.Aubry M., Kräussl R., Manso G., Spaenjers C. Machine learning, human experts, and the valuation of real assets. CFS Working Paper Series. 2019;635.Колычева В.А. Цифровизация данных о продажах предметов русского искусства: проблема несовпадения спроса и предложения. Дискуссия. 2022;1(110):40–50. https://doi.org/10.46320/2077-7639-2022-1-110-40-50Kolycheva V.A. Digitalization of Russian art sales data: the problem of supply-demand mismatch. Discussion. 2022;1(110):40–50. (In Russian). https://doi.org/10.46320/2077-7639-2022-1-110-40-50Kräeussl R., Logher R. Emerging art markets. Emerging Markets Review. 2010;4(11).Kräeussl R., Logher R. Emerging art markets. Emerging Markets Review. 2010;4(11).Renneboog L. Spaenjers Ch. The iconic boom in modern Russian art. The Journal of Alternative Investments. 2011;3(13):67–80. https://doi.org/10.3905/jai.2011.13.3.067Renneboog L., Spaenjers Ch. The iconic boom in modern Russian art. The Journal of Alternative Investments. 2011;3(13):67–80. https://doi.org/10.3905/jai.2011.13.3.067Вакар И.A. Люди и измы. К истории авангарда. М.: НЛО; 2022. 523 с.Vakar I.A. People and isms. On the history of the avant-garde. Moscow: NLO; 2022. 523 p. (In Russian).Finkelstein A. Investing in the arts: financial and aesthetic returns to prints. University Avenue Undergraduate Journal of Economics. 2002;1(6).Finkelstein A. Investing in the arts: financial and aesthetic returns to prints. University Avenue Undergraduate Journal of Economics. 2002;1(6).Колычева В.А. Рынок произведений искусства: теоретико-экономический анализ: монография. М.: Проспект; 2023. 136 с.Kolycheva V.A. The art market: theoretical and economic analysis: monograph. Moscow: Prospekt; 2023. 136 p. (In Russian).Петров Н.А., Ратникова Т.А. Ценовой индекс на полотна Анри Матисса: чувствительность к методу построения и связь с биржевым и арт-индексами. Прикладная эконометрика. 2017;47:49–73.Petrov N.A., Ratnikova T.A. The price index for the paintings of Henri Matisse: the sensitivity to the method of construction and connection with stock and art indices. Applied Econometrics. 2017;47:49–73. (In Russian).

The authors declare that there are no conflicts of interest present.